×
账号登陆 快速登陆

第三方登录

注册账号 忘记密码

享诠咨询

桥水对冲基金巨亏两成流动性冲击下市场难言见底

作者:
2020-03-19 07:11:33

  作者: 周艾琳

  18日A股下午开盘后,一则关于“桥水基金爆仓、赎回”的消息在朋友圈传开,A股高开低走,亚太股市跳水。

  当日晚间,桥水回应第一财经称,上述是谣传,桥水一切安好。桥水创始人、联席 CIO 达利欧(Ray Dalio)发表声明称,桥水的财务状况非常稳定,既没有出现在目前情况下与预期不符的投资亏损,也没有出现与过去45年来做投资的常态不符的损失。桥水中国区总裁王沿此前也表示,上述传言不实,桥水基金很安全。

  但第一财经记者获悉,桥水旗下的全天候策略基金(AllWeather)和纯阿尔法策略基金(Pure Alpha)3月以来跌幅已达10%~20%。尽管美联储进行了降息、QE,并于17日表示将先后启动商业票据融资便利机制(CPFF)和一级交易商信贷机制(PDCF),为商业票据发行方提供流动性,但在极度风险规避的情况下,回购市场和整体市场流动性仍处于“冻结”的状况,这也导致众多高杠杆策略难以为继。

  事实上,陷入困境的对冲基金并不只是桥水。

  也有海外对冲基金母基金人士对第一财经记者表示,近期整体低杠杆比的策略才较为安全,由于波动率飙升,回购市场仍然较为紧张,银行、大型交易商融出资金的意愿下降,这会加剧大型基金被券商追缴保证金(margin call)的压力。若此时出现大量客户赎回,可能压力将进一步攀升。各界认为,在当前的形势下,需要各国央行、政府联合协调,才能有效降低市场恐慌。

  桥水产品大幅回撤

  桥水旗下有两类基金,一是旗舰对冲基金Pure Alpha,另外则是全天候策略基金。18日,桥水在给客户的信中提及,两类策略基金的回撤幅度在10%~20%不等。

  据悉,截至上周,今年以来Pure Alpha基金大跌20%,主因在于疫情发酵导致黄金、股票、债券、商品的逻辑出现惊人逆转。Pure Alpha运用传统对冲基金策略,主动交易不同资产的方向,包括股票、债券、商品、货币,预测宏观趋势。

  对疫情的误判是问题的源头。有投资人表示,该策略此前押注股价上升、国债收益率上升。同时,桥水也买了股票指数的看跌期权进行对冲保护。金融危机时期,标普500跌幅近40%,Pure Alpha策略基金逆市大涨10%,但今年短短2个多月跌幅就高达20%。

  “我们不知道如何应对病毒,因此选择按兵不动,维持仓位。但现在看来,我们应该要降低风险敞口。我们很失望,因为我们本应像2008年那样,在这一波大跌中赚钱而不是亏钱。”达利欧近期在回应媒体时表示。

  早前他认为,病毒只是暂时的,因此市场会出现反弹。1月时,达利欧鼓励投资者不要在场边观望,而是从强劲的市场获利,并称“现金是垃圾”(Cash is trash)。在全球央行大幅宽松的背景下,众多机构都看多权益类资产,并涌入高收益债市场,追逐收益,直到疫情在海外蔓延而导致信用利差不断扩大。

  在此情形下,由桥水捧红、被华尔街广泛运用的风险平价策略(risk parity)基金――全天候基金3月以来也大幅下挫。早年,股债齐涨的趋势导致风险平价策略(在配置股票之外,债券加杠杆,获得和股票一样的收益)所向披靡,据测算,2018年仅在美国管理的此类基金总金额就达1.5万亿美元。回顾2019年,风险平价基金春风得意,桥水全天候基金收益超16%。但今年却是该策略基金自2008年以来最惨烈的一年,标普500风险平价指数在上周的5个交易日重挫10%。

  VIX日前飙升至80以上,导致几乎所有类别资产遭遇无差别抛售。换言之,以往风险资产跌了,有避险资产“补位”,但在风险资产和避险资产“通杀”的情况下,风险平价基金就必须被迫平仓,降低杠杆水平。

  流动性冲击

  当前,波动率居高不下、流动性冻结仍是主要问题。若银行、主要交易商不愿意融出资金,加之追加保证金和客户赎回的压力,众多基金都可能受到影响。

  北京时间17日晚,美股在此前单日大跌12%后,开盘大幅反弹,次日凌晨收盘涨近6%。这主要因为美联储再次祭出大招,对市场而言,这的确有用,但不能彻底解决问题。

  当地时间17日,美联储根据《联邦储备法》第13条第3款赋予的权力,先后启动CPFF和PDCF机制,二者均创设于2008年。

  CPFF将通过特殊目的载体(SPV)为商业票据发行方提供流动性,通过SPV可以到购买A1/P1评级的票据,利率为3个月期隔夜指数掉期利率加上200个基点,该机制运作时间将长达1年。同时,为了保护美联储免受此类贷款的信贷损失,美国财政部将从其保留的名为外汇稳定基金(Exchange Stability Fund)的资金池中提供100亿美元。

  PDCF则将提供隔夜和最长90天期限的融资,并于20日生效,暂定使用6个月时间。此工具担保品的范围广泛,包括商业票据、市政债券和股票。美联储表示,PDCF有助于一级交易商稳定市场,从而有效为企业和家庭部门提供信用支持。

  “可以发现,政策祭出后,三个月期的远期利率协定(FRA)与隔夜指数互换利率(OIS)的利差反而小幅上升。美联储在给予企业信心,使其可通过商业票据来进行融资,但显然无法保证它们能够以优惠的利率获得融资,因为当前上述利差已经高达200bp(基点),而早在2009年,仅为100bp。”渣打宏观、外汇策略师张蒙告诉第一财经记者,“因此美联储的措施可以保证商业票据市场不冻结,但无法大幅压制利差。换言之,美联储降息等举措给予发行人带来的好处其实很少。”

  也有交易员表示,过去4周时间里VIX指数上升了超过400%,美国信用利差也升至5年高点,回购市场隐藏的结构性问题就暴露出来,一方面是投资者从高风险资产上撤离,把资金投入政府型基金,Bloomberg的数据显示,政府型基金当周获得净流入1600亿美元。另一方面是高波动率环境下,受到在险价值(VaR)约束的外国银行缩小回购市场的做市规模,相当于在市场最需要流动性的时候,货币市场基金向回购市场的资金供应被切断了,从而引起美元融资冻结(Funding Squeeze)。

  正是有鉴于此,市场认为,“美元荒”仍将在一定时间内持续,市场仍难言见底。

(责任编辑:王治强 HF013)
阅读117
0评论 | 投诉
转发
收藏

精彩评论