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券商抢滩定增市场锁价发行取代兜底协议

作者:
2020-03-23 06:22:21

目前定增市场“玩法”有较大变化:取消传统兜底协议,锁价发行模式悄然走俏。参与定增投资热情高涨,也同时催生了券商衍生品融资等业务机会。

中国基金报记者张莉章子林

再融资新规落地,券商参与定增市场的热情被迅速点燃,头部券商优势凸显。据券商投行人士透露,推进定增项目的进度和审批节奏均在加快,预计二季度市场会迎来井喷式增长。

据悉,目前定增市场“玩法”有较大变化:取消传统兜底协议,锁价发行模式悄然走俏,这也考验投资机构能力。参与定增投资热情高涨,也同时催生了券商衍生品融资等业务机会。此外,券商资管也在加快准备产品参与定增投资。

券商投行加速推进定增项目

再融资新规落地以来,定增市场异常火爆,各家券商尤其是头部机构布局定增项目的力度也在加大。

华南某券商投行人士透露,再融资新规落地后,不少机构对投资定增项目的热情高涨,上市公司和机构之间的线上路演和交流明显增加。“一方面,投资机构在寻找标的;另一方面,上市公司也倾向于转向定增融资的方式。作为中介机构,我们按需求对接,这方面的业务需求意向明显增多。”据他介绍,不少头部券商已确定了不少定增合同协议,多数来自新规前的储备项目或已过会的项目。

某头部券商投行部门相关负责人透露,再融资新规落地,迅速激活了定增市场,数百家公司积极发布定增方案或方案修改公告,头部券商都非常重视未来的定增市场。“无论是承揽还是承做项目,以及后续相关业务的开展,定增业务重新活跃,带动整个投行及财富管理部门的业务量。”

他说,无论发行人,还是资金方,对定增项目的热情比较高,审批的节奏也会加快。尤其是部分在抗击疫情方面做出突出贡献的企业,监管部门也会开放绿色通道、加快审批,原本需要6个月左右运作落地的项目最快可以缩短至两三个月。他预计二季度将会出现一波井喷式增长,定增项目业务收入也将成为今年券商创收的主要来源。

定增市场日益活跃,头部券商的优势凸显。数据显示,自2月14日至3月20日,按预案公告日统计,已有162家上市公司披露了定增预案。今年以来,两市定增预案数量达196个,募资超3000亿,同比增长超770%。从承销端看,仅中信建投证券一家,今年以来增发承销份额占比超四成。

锁价发行替代兜底对赌

由于再融资新规明确了“定价九折变八折”“锁定期从12个月变为6个月”等规则调整,上市公司募资条件放松,定增的吸引力大大增加。

一位熟悉上市公司融资的机构人士分析,定增在上市公司并购转型资本运作中具有极高的价值,如上市公司通过定增融资获得的现金进行资产购买,其组成的“三方交易”极大地拓展了上市公司转型的腾挪空间,也给市场增加了题材炒作的想象力,定增项目的收益有很大吸引力。

值得注意的是,这次再融资规则修订明确规定了禁止定增兜底。上述头部券商投行人士分析,“过去上市公司及主要股东、资金中介或关联方会通过抽屉协议,进行保底收益承诺或业绩对赌,有些大股东甚至直接认购资管产品劣后份额来做出投资安全垫。在新规后,这类操作就不可能了。”

上述熟悉融资的机构人士透露,目前定增市场正在用锁价模式取代业绩对赌模式。

凯莱英(002821,股吧)为例,再融资规则修订落地后,即火速面向高瓴资本推出定增方案。高瓴资本以锁价模式确定了成本价格,同时附上认购相关协议,若定增发行前股价大跌超出成本价,则协议取消。

“当定增方案公布后,股价大涨,这类锁价定增的操作对市场形成了巨大的吸引力。可以预计,未来这样确定发行对象后,锁价发行并附带相关认购协议的模式将成为定增市场的新玩法。”上述机构人士表示。

另一方面,不少上市公司大股东也积极参与本公司的定增项目,不少定增方案的确定对象是上市公司实控人或大股东,认购自家定增份额蔚然成风。这也催生了券商的财富管理业务。

上述头部券商人士透露,“我们通过对接资金方和投资者的资源,提供类似场外期权、股权质押等服务帮助参与者做相关资金安排,认购定增份额,同时也增加定增项目的吸引力。”也有信托机构专门发行相关定增类信托计划,以优先级资金认购定增份额,劣后资金可以通过多倍杠杆参与定增投资。

此外,由于规则发生较大变化,部分资质较差的项目或定增产品的募资难问题也会逐步出现。上述券商人士表示,较差的项目即使过会了,也很难找到好的资金方或确定的投资者,定增市场会出现两极分化的情况。

由于定增市场优质项目稀缺,甚至会出现从“买方市场”转移至“卖方市场”的结构变化。一家中型券商业务销售人士透露,“要想拿到优质项目,券商也会在佣金方面给出优惠,围绕定增项目的价格战不可避免”。

券商资管积极参与定增投资

券商资管也积极参与定增市场,并准备相关产品,抓住难得的政策红利期。

兴证资管相关负责人表示,新规落地后,公司快速集结了定增投资所需要的投资、研究人员,推出了匹配不同客户需求的几类业务模式,面向多个销售渠道及多家银行、私募等机构开展了路演交流。“客户定制定增产品的需求比较多,有些资金方反应速度很快,已经完成了开户和进款。面向高净值客户的第一只集合产品已经完成募集,接下来还有多只集合产品即将启动发行。”

据中信资管介绍,目前有多家银行、国企平台、产业资本合作推进,合作中的定增产品客户也在积极准备追加投资。新规落地后,中信资管已经完成立思辰(300010,股吧)18个月定增项目投资;已完成对过发审会和拿到批文项目的研究和梳理,投决会上会讨论项目3个。

浙商资管权益投资部相关负责人表示,2017年曾暂停了对定增市场投资,如今,再融资新规落地,浙商资管重新选择回到市场,再次打开募集定增产品。

不过,由于规则出现调整、优质定增项目稀缺,客户的需求和机构的投资策略也发生了一些变化。

兴业资管相关负责人表示,一些客户希望将市场风险对冲掉,获取稳健的绝对收益,公司也在研究开发相应的策略。“另外,客户对定增标的质地也更加看重,我们会坚持‘精品化’路线,运用二级市场的眼光筛选优质定增项目。从策略上看,我们的定增业务还是以股票多头策略为主;就产品结构而言,以平层结构为主,并基于投资者需求来定制方案。”

浙商资管权益投资部相关负责人表示,定增投资主要看好四大方向,一是科技、新能源等代表经济转型方向的板块;二是考虑全年GDP目标,投资必然要提速,看好新基建、部分传统基建以及低估值地产等机会;三是医疗行业,大的逻辑框架是国家进入老龄化和中等收入国家行列,医药和医疗服务处于持续增长阶段;四是从长期看,随着疫情影响消退,消费股将重新获得长期投资者的青睐。

(责任编辑: HN666)
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