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“成长溢价理论”的践行者

作者:
2020-03-30 06:23:07

曾鹏

中国基金报记者 方丽

博时基金权益投资总部投研总监曾鹏拥有近15年基金从业经验,擅长科技、新能源生物医药等新兴行业投资,偏爱成长股投资。他格外重视产业发展的规律,持续践行自己的成长溢价理论,并获得良好效果,他管理的博时特许价值A任职年化回报达到26.17%。

曾鹏认为,投资最重要是看清楚方向,在前景广阔的“赛道”中寻找优质个股。例如,半导体、云计算、自主可控、新能源、医药生物等未来都是上万亿市值的产业,会诞生一批世界级的企业。

践行“成长溢价理论”

曾鹏自2005年起先后在上投摩根、嘉实基金(博客,微博)从事研投工作,2012年加盟博时基金。他擅长TMT、新能源、生物医药等新兴产业的投资,是典型的成长风格选手。“成长溢价理论”是他的核心方法论。

“正如生命体一样,产业发展也有出生、成长、成熟、衰老的周期。投资周期的本质是企业生命周期在不同阶段的价值体现。因此,我们通过寻找产业周期和企业的生命周期发生共振的时机,力争获取持续的超额收益。”他说,在新兴产业的投资过程中往往有两个超额收益最高的阶段,即主题成长阶段和价值成长阶段。如何对其中的价值进行判断,是最考验投资能力的环节。这需要冷静、客观区分产业所处的周期,并采用相应的估值方法,在产业变革中把握投资机遇。

曾鹏说,主题成长阶段的产业正处于爆发初期,可能还没有盈利,但商业模式初步成型,产业前景、行业壁垒等脉络清晰可见,这一阶段往往体现出的是估值弹性,如果简单用静态PE去看往往会不得要领,考察的重点是企业的空间、壁垒、弹性等。处于价值成长阶段的产业,往往是商业模式成熟后开始进入利润兑现期,这个阶段更关注的是企业的成长质量,如业绩增长与估值的匹配程度、盈利能力、现金流,以及对产业景气程度的确定性和持续性的把握。而当产业进入成熟期时,会更关注企业的永续经营能力、现金回报及分红率等。

曾鹏发现,历史上出现的牛股,往往都是产业周期和企业生命周期同时发生共振的时候。同时,产业周期往往又深刻影响着企业的生命周期。因此,他更偏好优选赛道――最具成长性的产业,集中“火力”布局。

看好科技创新“赛道”

曾鹏认为,投资最重要的是在未来前景广阔的行业“赛道”中寻找优质个股,他心中的“好赛道”正是科技创新为代表的新经济

“半导体、云计算、自主可控、新能源、创新药……这些领域都会长期看好,未来都是上万亿市值的产业,会诞生一批世界级的企业。”曾鹏表示,这些产业还处于起步阶段,投资正是要把握这一历史性机遇。

曾鹏认为,在海外疫情蔓延、国内逆周期对冲的政策基调下,新基建将担负托底国内经济的重要责任。同时,从全产业链回报率看,新基建将具备较好的回报率。

从产业趋势看,曾鹏认为,凡是未来中国十年、二十年发展所需要的“补短板”产业都可以称为新基建。尤其在面对外部压力背景下,芯片、软件、基础材料等面临卡脖子的硬核科技成为战略要地,国家投入的意志坚定不移。此外,5G通信作为新基建的重中之重,建设进度大大提前,未来派生出的科技应用将层出不穷。

从实施主体看,政府部门、事业单位及企业的数字化进程将因为本次疫情而大幅加快,客观上也将加速新基建的成长驱动力。资本市场往往是实体经济的提前反应,预计新基建相关行业将在外需不确定性背景下,获得确定性的估值溢价,并成为投资主线。

对于科技股的估值问题,曾鹏直言,估值是一个相对概念,重点还是看企业所处的产业周期和生命周期。现在看到的很多传统行业在十几年前也是高成长行业,也曾享受过高的估值溢价。当前,以科技为代表的新产业享受产业周期红利带来的估值溢价,也是发展的自然规律,海外成熟市场也经历过同样的发展历程。当前A股科技板块龙头企业质量远高于5年前,在同等估值水平下,这批龙头企业质地优良,成长性更好。

(责任编辑: HN666)
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