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美联储政策举措有望继续增配

作者:任刚
2020-03-16 15:19:58

  

       美联储在一天之内就完成了“降息到零利率+重启QE+扩大流动性维护力度”这一系列的政策举措;而这一次,距离美联储3月3日紧急降息50bp才刚刚过去不到两周时间,距离下一次议息会议也仅仅还有4天。

  我们认为,解决短期的流动性危机是美联储此次“超预期”操作的主要考虑,但对于实体经济刺激的效果仍有待进一步的观察。无论是资本市场还是实体经济,真正的拐点可能都是疫情得到控制之后。所幸的是,欧洲已经有多个国家出台强有力的防控措施,美国也已经宣布进入“紧急状态”;总的来说全球疫情防控已经过了相对混乱的时期。

  受海外市场影响,A股短期内会受到一定的波及,比如,为了补充海外市场的流动性,近期北向资金也有比较大幅的净流出。但是,从目前的情况来看,国内在疫情防控、逆周期调节政策等各个方面的优势都是非常明显的,所以A股的韧性大概率会强于外盘。

  而北向资金方面,伴随着美国降息,中美利差已经回升至200bp以上,欧美主要国家也基本是零利率或负利率,在海外短期流动性危机缓解之后,外资会继续寻求高收益资产,因此仍然有望继续增配A股。

  美联储重启QE,补充流动性是主要考虑

  本周日(美国时间3月15日),距离3月份的议息会议仅仅4天,美联储再次紧急召开会议,宣布降息100bp到0-0.25%的区间;此外,和降息一起推出的,还有7000亿美元的量化宽松计划(包括5000亿美元国债和2000亿美元机构支持抵押贷款证券)和下调银行紧急贷款贴现率125个基点至0.25%,贷款期限延长至90天。

  美股过去十年的牛市,在将整个市场的估值水平推升到高位的同时,也催生了大量的杠杆交易:美股的ETF就是杠杆非常集中的地方,根据彭博的统计数据显示,纽交所上市的ETF共1457只,总规模约为2.77万亿美元,公布杠杆率的产品有185只,其中不加杠杆的仅有2只,2倍杠杆的有24只,3倍杠杆的产品有94只,4倍杠杆的有65只。

  在市场上涨的时候,这些杠杆产品参与各方都会相安无事;但是,如果市场下跌,这种体系则会加剧市场的波动。

  近期,受疫情扩散和石油冲突两只“黑天鹅”的冲击,美股出现巨幅波动,甚至一周之内两次触发熔断机制;CBOE波动率指数最高飙升至77.6的水平,仅次于2008年金融危机的巅峰时期,高于2001年互联网泡沫破灭的水平。

  伴随着市场的波动,市场对于流动性的需求也大幅增加。这也是为什么最近一周不仅股市、原油这些风险资产价格大幅下跌,连黄金、美债这种传统的避险资产价格也出现明显下跌的根本原因----说明在当前的环境下,美元流动性已经开始出现危机:投资者在抛售所有流动性比较强的资产,以增加美元的现金储备。同样的,这也是为什么近期北向资金大幅净流出的主要原因。

  所以,补充资本市场的流动性,也是此次美联储重启QE(量化宽松)最主要的考虑,因为作为美国的中央银行,美联储需要在市场出现流动性风险的时候,通过货币宽松对冲流动性风险,防止因流动性压力产生的抛盘加剧金融市场的不稳定。

  美联储“子弹”已用尽,实际效果如何还有待观察

  而此次超常规的降息,初衷在于缓解企业的融资约束,防止企业部门因总需求低迷出现资产负债风险。但是,实际效果如何,我们认为还有待进一步的观察:因为从数据上看,美国的疫情仍然处在加速扩散的阶段,无论是降息还是量化宽松对于居民的消费行为和企业的投资行为的影响都是比较有限的。

  而且,此次降息之后,美国已经步入零利率时代,鲍威尔坚持称美国不搞负利率,这也就意味着,美国传统货币政策工具已经用尽,未来政策的想象空间只能是超常规的QE或者其他的创新工具,就像2008年为了应对金融危机的冲击而设立QE一样。

  所以,其实无论是对于实体经济而言,还是对于资本市场而言,起决定性作用的因素是疫情防控的进展。从目前的情况来看,虽然全球疫情防控的步调没有完全一致,但是目前欧洲已经有多个国家出台强有力的防控措施,美国也已经宣布进入“紧急状态”。总的来说全球疫情防控已经过了相对混乱的时期,未来全球疫情防控的情况应该会逐步好转。

  海外大幅宽松,A股将会怎么走?

  近期,海外市场的巨幅波动,短期来看A股也受到了一定的波及。这种波及,不仅表现在市场行情方面,也表现在外资的动向方面:根据统计数据显示,仅仅上周,北向资金净流出总量就已经达到400亿元,创下近年来北向资金单周净流出总额的记录。我们认为,北向资金大幅净流出,其实其实更多的是为了补充外围市场的流动性。

  从中长期来看,A股的韧性大概率会强于外盘。因为从目前的情况来看,国内各个方面的优势都是非常明显的:

  (1)国内疫情已经得到初步遏制,复工复产已经在稳步推进,疫情对于经济的负面冲击已经得到有效缓解;

  (2)中美利差进一步加大,短期流动性危机缓解后,外资有望增配A股。美联储此次降息之后,欧美国家的基本都已经进入零利率甚至负利率的阶段,政策上继续宽松的空间非常有限。而伴随着美国的降息,中美利差已经回升至200bp以上,未来国内政策宽松的空间是非常大的,待海外短期流动性危机缓解后,外资会寻求相对高收益的资产,因此仍然有望继续增配A股。

  (3)进一步宽松的政策仍然可期。从最新披露的经济数据的情况来看,受疫情影响,今年1-2月份无论是消费还是投资,相比往年同期的下降幅度都在20%以上。而随着疫情得到初步遏制,未来工作的重心会逐步从疫情防控转移到稳定经济增长方面来,而稳增长也需要相对宽松的货币政策的配合。我们认为,上周五定向降准已经落地,今天最新的MLF虽然没有下调,但未来通过下调MLF利率从而引导贷款利率下行仍然值得期待。

  叠加当前A股本身估值也处于比较低的位置,所以未来A股的韧性大概率是会强于外盘的。

 

 

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