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星石投资杨玲:2020年资产配置需要更具有进攻性,成长股依旧靓丽

作者:
2019-12-16 11:27:43

  12月13日,由私募排排网、恒泰证券、银华基金(博客,微博)主办,恒泰期货、利位投资联合主办,路孚特、凯纳资本、融航信息协办的“第八届中国对冲基金年会”于北京隆重举行。星石投资首席执行官杨玲女士发表了主题为《2020年资产配置需更具进攻性,成长股依旧靓丽》的演讲。

星石投资杨玲:2020年资产配置需要更具有进攻性,成长股依旧靓丽

以下是演讲内容:

  非常感谢主办方邀请我们来给大家分享一下我们的观点,也感谢刚才也给我们颁了一个奖,非常感谢。

  今天我的演讲主题主要是展望一下明年的行情。明年的行情现在分歧很大,可能大部分人还是稍微有点悲观,我们是相对比较乐观。看这个题目就能说明我们对于明年更加乐观。

  一、经济放缓不影响股市繁荣

  目前的一个分歧是大家觉得明年经济可能不会重归繁荣。我们知道中央经济工作会议透露出的托底政策相对比较明确,托底不是繁荣,它还是在一个相对比较低增速时代的,我们叫高质量发展。低增速时代意味着什么?GDP增速原来是两位数,现在大概是原来的二分之一左右,整个实业的回报率,它的回落大概有多少?比如在座的各位可能也有一些自己做企业的,我们跟实业去沟通会发现非常重要的一个问题,他们现在非常悲观。为什么呢?因为他们跟过去比,每年投资的回报率不像原来一样,原来只要投资、只要扩张和放杠杆,就能挣钱。现在不是。现在大概6%左右的中等增速下,投资的综合资产回报率已经在一个新的位置了。

  回头从投资上来看,不管是股权类的投资、股票类投资或者其他的投资,事实上预期回报率现在是在一个新的增速层面。如果能实现年复合收益达到10%-15%,这就是非常好的产品,关键是你能不能达到稳定性,因为去找一个好的资产不像原来那么容易了。

  那么,经济增速放缓和股市繁荣一定是相对的吗?我这里想提出一个观点,经济放缓不影响股市繁荣。股市是经济的先行反映,经济目前在慢慢地走过底部区域,在未来经济走势预期越来越明确的情况下,股市的繁荣不可阻挡。我本人对市场是非常乐观的,我认为股市的繁荣,明年应该是一个非常重要的起点。

  二、股权分置为转折,助力成熟融资体系建立

  资本市场而言,整个市场结构发生了新的变化,早期阶段股市就是一个试验田,试验田意味着什么呢?意味着流通股和法人股完全是分割的,其实主要是低买高卖来获得一些收益,主要的收入来源不是通过企业获得的价值。

  非常重要的一个转折就是2004年、2005年,股权分置之后有两个非常重要的变化,第一个重要的变化是,无论你这个股东是散户、是企业还是国资委,每股的价值已经一致了。事实上我们知道,过去房地产多年的辉煌在于同样的一个房产证,不管持证者是谁,其实它的价值是一致的,是平等的。对于股票来说,在股权分置之前是不是平等的呢?不是的,流通股是只是占比很小的财务投资,对企业真正有支配权、能够分享产业收益的,能够真正有并购重组及其产业方向发展决策权的,实际上是大股东。

  股权分置之后这个问题解决了,但股权分置带来很大的一个遗留症就是,它有很长的消化期,流通股一下子扩增了10倍,供给增加了10倍,这导致股票资产的挣钱效应相对于过去有惊人回报的房地产来说,并不是很高,实际上这也导致了熊长牛短。

  但是事实上整个资本市场是在往前的有效推进,如今从功能上来看,它已经成为一个相对比较成熟的体系,能够和间接融资并列站在一起,慢慢未来或许会变成主流的融资通道。在这个过程中,不管是融资方,还是买单的,不管是一级市场PE,还是我们二级市场的投资者,渐渐拥有每股的主动权,拥有对国家来讲同等重要的地位。

  三、投资差异化逐步显现,2020年有望成为A股价值充分挖掘元年

  过去A股更多体现出来的是“情绪牛”,暴涨暴跌、牛短熊长。可以发现,A股暴涨暴跌、牛短熊长主要原因在于投资行为的同质化,更多由投资环境决定的。

  从1998年,中国第一批公募基金开始兴起,中外合资基金也逐步进入中国, A股投资者结构逐步有了改变。当以公募基金、私募基金为代表的机构投资者加入投资阵营后,包括一些量化投资策略的出现,使得情绪化这个因素在A股投资中的占比慢慢变小,但是我们依然可以发现,大家的投资目标、投资周期,还是有趋同的趋势,尤其是投资周期十分趋同,从数据中也可以看出投资的同质化,2017年之前,公募基金份额的增长走势与上证新增开户数的走势高度吻合。

  首先,从A股投资者结构来看,虽然目前散户占比有所降低,但仍占较高比例。

  其次,公募/私募的资金有来源于个人投资者的,也有来源于机构的,其投资行为受投资者申赎影响,因为考核周期是摆在那里的,投资目标受制于考核,所以追求的投资周期仍然偏短,在1年左右或者12-18个月。即使做价值投资的基金经理仍然要考虑到短期的趋势性的投资。

  所以如果整个市场的投资者结构不发生较大变化,那么投资仍然可能趋同。

  在金融开放的大背景下,资本市场改革开放不断深化,为各类投资者入市创造了条件,A股市场作为一个成熟的融资体系已经基本建立。

  一:股权分置改革完成。原来A股的流通股和法人股同股不同权,在这种情况下它的融资体系是不完整的。

  二:近几年外资加速入市,已经成为了A股的主要机构资金之一,未来外资持股占比预计可达20%。

  三:产业资本。以前产业资本是不参与股票二级市场的投资,而现在这方面的制度进一步的完善和优化已经开始了。

  四:追求长线投资的资金比如养老金、社保基金等。我国现有 5.82 万亿基本养老金,2.24 万亿全国社保基金和 1.48 万亿企业年金运用余额,如果按照其 30%、40%、30%的最高股票投资比例限制以及现有存量结余规模估算,可入市规模最多可达到 3 万亿元。社保基金在权益委托投资方面已经积累了较好的经验,已经放弃短期考核,只关注5年期业绩考核,过去10年做到了年化复合8%左右的收益。

  我们判断,未来3-5年会看到投资者结构的多元化,产业资本、外资、长线资金,还有一些其它机构投资者,将会在这个市场上发挥更大的作用,它是一个量变到质变的过程。不同投资目标、不同投资周期以及不同投资策略的机构投资者,会使整个市场投资行为更加差异化,价值挖掘将会更充分。

  四、2020市场展望:市场上行空间可观

  在这个背景下,我们想说明年还有一些市场本身的一些新增因素。

  首先很重要的就是我们大家最关心的资金链,事实上从2019年全球宽松的周期已经开始了,全世界大概有30多个国家进行了40多次降息。中国受猪通胀阻碍今年没有跟进,但目前生猪养殖的补栏正在加速进行,预计2020年一季度CPI见顶回升,通胀约束解除,国内将加快跟进宽松。此外,明年经济货币政策大概率会有进一步的加大宽松力度,而且从财政力度来看仍然有空间,包括专项债再扩容、赤字率提升、进一步减税等。

  此外,从库存周期来看,本轮库存周期已经接近底部。产成品库存10月份同比0.4%,进一步靠近经验底部,从时间上也已经持续了40个月,超过过去平均每轮39个月的时间。我们认为2020年开始,补库存周期开启是大概率事件,预计PPI在年底见底,企业利润也有望见底回升。在企业盈利有望改善的前景下,明年A股整个上市公司ROE有望进一步提升。

  还有,估值将会进一步向上。横向比较来说目前A股性价比依然很高。Wind全A(除金融、石油化工)的滚动市盈率大概是26倍,而十年期国债的倒数(作为国债的估值)是32倍。我们认为在明年盈利回升的带动下,如果Wind全A(除金融、石油化工)估值上穿十年期国债的估值,也有望带来20%左右的改善空间;

  从盈利来看可能有一定的上行空间,从估值来看可能也有20%的上行空间,因此明年扣除一些大块头的股票,市场上行空间可观。

五、投资机会:看好科技消费为主的成长股
五、投资机会:看好科技消费为主的成长股

  从投资机会来讲,明年有系统性上行的机会,整个投资组合上来看倾向于布局一些弹性比较高的股票,就是所谓的成长股,我们看好的首先是科技,其次是消费为主的成长股,行业上看好医疗生物、5G产业链、新能源汽车等这样的成长股。

  新能源汽车:今年下半年以来,新能源汽车行业受补贴退坡,以及6/7月份“国五”去库存的影响,表现相对低迷。但是,近期新能源汽车产业链国内和海外均出现了一些积极的变化,显示新能源汽车行业正在走出底部区域,我们判断,明年新能源汽车行业景气度有望显著提升。

  海外来看,欧洲出台了最严的碳排放的规则,倒逼海外的电动加速。海外整车放量,国内材料受益。中国已经在新能源汽车产业链上已经处于全球领先地外,并已经进入到海外巨头供应链。

  国内来看,之前新能源给了巨额补贴,现在大家看到的情况,不是因为今年新能源车卖的太少,而是以前新能源车卖得太多。巨额补贴使得消费者购买过多新能源车,今年补贴大幅度退坡以后,新能源汽车的销量下来了,这才是合理销量。明年新能源补贴全部退出的时候,整个新能源车行业发展就会契合了,整个技术就会跟销量相匹配了,所以未来产业政策持续护航,新能源车从明年开始应该是持续往上的状态。

  5G:5G产业链是有其自身的传导节奏的:今年5G相关概念股涨幅很大,但是前期涨得主要是通信基站相关的标的;三四季度,特别是四季度涨的主要是终端的电子产业链。

  目前来看,明年会是电子终端销售的大年,尤其是明年上半年5G产业链的备货;明年下半年终端销售完毕之后,流量就会爆发;所以,预期相关的流量传输设备建设在明年二三季度也会有所体现。

  主要逻辑在于,当终端布局到一定程度之后,应用层面的需求就会显著上升。那么,后端的传输环节、应用环节的需求也会显著增加,我们就是从这个角度去布局5G产业链的。

  未来我们判断新的应用场景将会越来越多,比如说VR、物联网等这一块发展比原来想象得快,还有游戏、视频等等,我们预计明年可能有比大家想象的更高、更有预期的空间。

  医疗服务:中国未来整个社会老龄化现象会非常严重,人均GDP收入的提升也使得整个医疗投入可能比以前要高得多。现在来看,专科医疗服务是比较明确的有投资价值的,你只要考虑这个专科医疗服务的企业提供的服务好不好,是不是能实际解决问题。另外就是扩张模式是不是合理,因为疯狂扩张不对,不扩张也不对。从这两点考虑这个企业是否有投资价值。所以从这个意义上来讲,整个医疗服务未来将会步入一个新的黄金十年。

  创新药和仿制药:近年来国家已经从研发、临床试验、审批审评、医保支付等各个环节全方位支持创新药,优先审评+医保谈判打通了国产创新药快速上市并放量之路,带量采购+压缩辅助用药也为创新药释放了巨大市场空间。此外,对于仿制药而言,带量采购重新定义医药行业的游戏规则,后续储备品种较多、具备较强持续研发能力和成本控制力的企业将长期受益。

  整个来讲,回顾一下我们的观点就是两点:

  第一,明年坚定的看好。不建议炒一把就跑的短期的这种投资模式,这种投资模式可能会是过去几年盈利的主要模式,但是我不认为它是未来两到三年的主要盈利模式,选择好的股票,买入并持有,这是好的模式。

  第二,我们坚定地看好科技、消费为主的成长股。我们认为成长股的涨幅会超过大家的想象。

  谢谢大家。

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(责任编辑:赵艳萍 HF094)
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